（作者楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

今年是我第七次赴美參加巴菲特股東大會。盡管全球貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，但有4萬余座位的奧馬哈世紀(jì)之交體育館依然座無虛席，見證94歲高齡的巴菲特完成職業(yè)生涯最后一次公開演講。巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋60年，實現(xiàn)了年化近20%的收益率，由于復(fù)利的威力，累計回報達(dá)到了5.5萬倍，跑贏標(biāo)普500指數(shù)300倍。這位長期價值投資的代表人物雖行動略顯緩，但在4個多小時的問答環(huán)節(jié)中，其對全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻洞察、對價值投資理念的堅守，仍為資本市場注入信心。

全球經(jīng)濟(jì)治理的深層隱憂

在這次講話中，巴菲特專門強(qiáng)調(diào)了他其實最擔(dān)心的是美國財政政策，特別是美國政府通過大量舉債來發(fā)展，截至2025年一季度，美國國債規(guī)模已突破36萬億美元，較2024年增長近 1.5萬億美元，而同期GDP僅為27.36萬億美元，財政赤字占比攀升至 5.2%。這種 “借新還舊” 的發(fā)展模式，疊加貿(mào)易政策不確定性，導(dǎo)致美債市場劇烈波動，10年期國債收益率一度突破4.5%，美元指數(shù)年內(nèi)累計下跌 8.7%。

當(dāng)今世界的發(fā)展存在著很大的不確定性，要捍衛(wèi)自由貿(mào)易，捍衛(wèi)世界貿(mào)易規(guī)則，捍衛(wèi)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。但是美國是否能承擔(dān)起所謂的“自由燈塔”的作用，繼續(xù)世界自由貿(mào)易，是巴菲特最擔(dān)憂的。

巴菲特年底卸任，價值投資理念延續(xù)

我每年來參加巴菲特股東大會，最主要的原因就是希望通過參加巴菲特股東大會這個全球最大的投資盛會，傳遞更好的投資理念，讓投資者認(rèn)識到價值投資的重要性，能夠在未來的投資中真正地堅持價值投資理念，真正地實現(xiàn)財富增長。

大會上巴菲特突然宣布年底會退休，辭去伯克希爾·哈撒韋掌門的職位，讓他的接班人格雷格阿貝爾完全掌管公司。但是他說還會經(jīng)?；毓?，在某些事情上可能還會幫忙把關(guān)，具體的決策由接班人來繼承。投資是比較個性化的，不知道在換了掌門人之后，伯克希爾·哈撒韋能否在未來延續(xù)過去60年巴菲特時代的奇跡。這一點(diǎn)也是投資者比較關(guān)注的。

后巴菲特時代的投資啟示

盡管巴菲特宣布年底將卸任CEO，但價值投資的核心理念將持續(xù)傳承。

巴菲特曾經(jīng)說過，價值投資者在任何市場都是少數(shù)派。所以借助每年一次的巴菲特股東大會，可以讓投資者們看到做價值投資才是取得長期投資勝利的法寶。其他的投資方法雖然也有少數(shù)人成功，但是能取得長期成功的非常少，很多投資方法的成功只是曇花一現(xiàn)。

巴菲特的價值投資理念作為取得長期投資勝利的法寶，影響了一代又一代投資人。而價值投資是可以學(xué)習(xí)、可以復(fù)制的。原理上就是三句話：選擇好行業(yè)，選擇好公司，等待好價格。

不過，雖然價值投資大道至簡，但在實際應(yīng)用和操作中，卻是知易行難，很容易因為階段性的不堅定，最后把投資做成“四不像”，最終導(dǎo)致虧錢。因此，做價值投資一定要學(xué)習(xí)巴菲特的知行合一，不斷地去強(qiáng)化印象和學(xué)習(xí)，形成投資的肌肉記憶。

價值投資的中國實踐路徑

價值投資理念在A股市場同樣適用，考慮中國市場的自身特點(diǎn)，我提出了做中國特色價值投資理念。一方面，選擇好公司，做好公司的股東。另一方面，要根據(jù)A股市場的特點(diǎn)，在市場出現(xiàn)大起大落的時候，適當(dāng)?shù)刈鲆恍﹤}位管理。例如，當(dāng)市場估值比較高的時候要適當(dāng)減倉，來規(guī)避泡沫破裂的風(fēng)險，而當(dāng)市場絕望的時候，則要敢于低位布局，來獲得比較好的建倉機(jī)會。

A股市場存在著不少被錯誤定價的股票，特別在市場低迷的時候，很多好公司也會被砸到“白菜價”，給價值投資者提供了比較好的布局機(jī)會。雖然做價值投資的過程是非常艱辛、非常煎熬的，但是一旦捕捉到這些被“錯殺”的好公司的投資機(jī)會，超額收益也會非常明顯。

目前，價值投資理念在A股市場已經(jīng)生根發(fā)芽、開花結(jié)果。現(xiàn)階段，我國房地產(chǎn)投資時代已經(jīng)逐步結(jié)束，進(jìn)入到股權(quán)投資時代。在未來十年甚至更長的時間，通過做好公司的股東、堅持價值投資，才是真正實現(xiàn)財富增長的必由之路。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。