A股氣勢如虹，在上周突破3700點大關后節(jié)節(jié)攀升，8月16日收盤報3728.03點，漲0.82%，年內漲幅接近15%。

據第一財經了解，全球對沖基金在上周快速買入中國資產，是過去七周看到的最快加倉速度。高盛表示，8月以來中國市場是對沖基金在全球凈買入最多的市場。美國銀行（BOA）全球基金經理調研顯示，機構對中國經濟增長預期的情緒上升至11%，（7月時僅為2%），達到自2025年3月以來的最高水平。

接受記者采訪的各大華爾街買方、賣方機構人士普遍表示，近階段美股大漲緣于超預期的盈利（二季度美股業(yè)績增速11%，高于一致預期4%），而A股則受益于低利率、充裕的流動性。“若以A股盈利修正廣度計算，該指標仍然處于負值，但相較于一季報已有明顯回暖，反映A股企業(yè)的盈利修復仍在穩(wěn)步進行。截至7月底，滬深300指數的動態(tài)市盈率僅略高于過去10年的平均水平；尤其考慮到A股的盈利能力正在改善，貨幣政策維持寬松，目前估值或仍未達過熱水準。”美國資管巨頭聯(lián)博基金市場策略負責人李長風對記者稱。

對沖基金加速涌入

8月18日，上證指數創(chuàng)下過去十年來的新高。上周，券商股是股市中表現(xiàn)最好的板塊，足見人氣抬升的程度。

“散戶的樂觀情緒正變得越來越明顯。普通人在午餐桌上或茶水間聊起A股市場的聲音越來越大，也越來越頻繁。這是牛市真正到來的非常早期和初步的跡象，盡管還是早期，但確實是跡象。中美貿易戰(zhàn)的休戰(zhàn)或許是市場上漲的一個理由，但我認為這不是最重要的原因。”高盛中國股票銷售主管在發(fā)給客戶的筆記中提及。

他稱：“雖然很多人今年都在關注港股IPO和其顯著跑贏的表現(xiàn)，但我個人認為，A股在2025年余下時間很可能追趕上港股的表現(xiàn)。”

對這種情緒改善反應最快的向來是全球對沖基金。對沖基金在上周快速買入中國資產，是過去七周看到的最快加倉速度。

上周，A股融資融券余額達到新的里程碑水平——2萬億元人民幣。這一水平高于2024年10月和2025年3月的高點，接近2015年年中2.3萬億元的峰值。此外，上證指數也在7月24日突破了關鍵的心理關口3600點，當前已經穩(wěn)穩(wěn)站上3700點，并向3800點發(fā)起攻勢。

市場結構也不難體現(xiàn)散戶的情緒。摩根士丹利基金方面對記者提及，從市場結構看，以中證2000為代表的小盤股指數保持活躍。從今年以來的表現(xiàn)看，小盤成長依然是最為突出的風格指數，大盤價值風格近期開始落后。

值得一提的是，不只是對沖基金，自6月以來，整體外資流入重新轉為正值。摩根士丹利中國股票分析師王瀅對記者稱，中國股票在6月重新錄得12億美元的外資LO（Long-only，長線多頭）資金流入，這一趨勢在7月進一步擴大，凈流入總額上升至27億美元。一些全球大型亞太除日本外的主動型共同基金顯著減少了對中國的低配倉位。

李長風對記者稱，A股市場經歷關稅不確定性的影響后，整體維持了相當強的韌性。而在此過程中，DeepSeek、“反內卷”、創(chuàng)新藥、軍工、基建等各類主題輪番上場，對投資者而言，精準把握行業(yè)輪動具有挑戰(zhàn)性。在此背景下，把握長期趨勢、關注企業(yè)質量與確保風格一致仍是波動市場中的明智之舉。

短期牛市氣氛仍將持續(xù)

盡管A股已經經歷反彈，但接受采訪的各大機構普遍認為，短期內牛市氣氛很難逆轉。

在機構看來，在本輪股市的上漲行情中，支撐因素之一是流動性充足寬裕。此外，“反內卷”等政策使得中期基本面修復預期升溫。未來，國內M1持續(xù)回升、居民存款大量到期、海外降息周期臨近均指示資金面短期支撐仍偏強，同時對中期經濟的樂觀預期使得下半年宏觀經濟回落的影響降低，看中期做短期成為共識，而對中期供需格局是否實質性改善的驗證最早也要等到2026年一季度，因此短期牛市氛圍不會輕易消失，下半年股市大概率維持在高位。

在聯(lián)博看來，伴隨著市場近期的上行，部分投資者產生“恐高”心理，但從估值來看，截至7月底，滬深300指數的動態(tài)市盈率僅略高于過去10年的平均水平；尤其考量A股的盈利能力正在改善、貨幣政策維持寬松，目前估值或仍未達過熱水準。橫向對比來看，滬深300指數在全球主要股指中的漲幅也并不算高。截至7月31日，滬深300指數年初至今上漲3.58%，而同期標普500指數上漲7.78%，德國DAX指數上漲20.88%，MSCI亞洲非日本指數上漲16.83%。

李長風對記者提及：“基于此，無論是縱向還是橫向來看，我們都認為當下A股仍然具備投資性價比。政策層面，在二季度經濟走勢呈現(xiàn)較高韌性后，部分投資者或擔憂政策支持力度的減弱，但已有政策的落實可能比增量政策的推出更為重要。7月政治局會議也明確指出要‘落實落細’已有的財政和貨幣政策。”

摩根士丹利亦認為資金流入可期。“全球投資者在中國股票上的持倉仍與我們的配置建議存在大缺口。我們看到全球及新興市場共同基金組合中對中國股票有非常大幅度的低配。”王瀅稱。

盡管目前在滬深北三大交易所都有大量IPO在排隊，但高盛方面則認為，這些A股IPO不太可能像港股那樣快速集中上市。A股IPO的審批節(jié)奏明顯慢于港股，部分原因在于擔心IPO會消耗過多市場流動性，從而導致股市整體疲弱。

觀望基本面改善和海外降息

不可否認的是，長線投資者仍在觀望進一步的積極信號。

最新數據顯示，7月經濟數據出現(xiàn)放緩跡象。1~7月固定資產累計投資增速放緩至1.6%，低于前值2.8%，基建投資回落或與中央財政資金下?lián)芷嘘P，制造業(yè)投資放緩與高基數及重點行業(yè)“反內卷”有關。

“反內卷” 的后續(xù)進展亦為當前國際投資者關注的焦點，這標志著自2024年9月以來，政策向結構性再平衡方向發(fā)生更深層次轉向。

摩根士丹利首席經濟學家邢自強對記者提及，上游部分行業(yè)因適度減產出現(xiàn)價格回升，但受國內消費疲軟與關稅擾動影響，價格向中下游行業(yè)的傳導有限。但“反內卷”釋放積極的信號。早年刺激政策往往更多聚焦刺激投資端，未來預計將祭出更多周期性消費刺激措施。

例如，擴大消費補貼規(guī)模，國家發(fā)改委近期確認，剩余1380億元額度將在2025年下半年發(fā)放（每季度690億元）；在生育、養(yǎng)老、失業(yè)領域提供適度社會福利支持。

就海外而言，俄烏沖突、美聯(lián)儲降息進程亦將影響亞洲股市情緒。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者稱，“雙普會”后，領土交換和對烏克蘭的安全保障成為和平協(xié)議的重要前提，未來的談判可能在此基礎之上繼續(xù)深入。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基周一前往白宮會見美國總統(tǒng)特朗普，英、法、德、意等歐洲主要國家領導人預計會共同出席。如何向烏克蘭提供戰(zhàn)后安全保障將成為會議的焦點，俄羅斯對此持開放態(tài)度。不過，中國股市似乎并不受此影響，散戶情緒的改善仍是主要驅動力。

他提及，一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會將于8月21~23日舉行，歷史上多次重要的貨幣政策轉向都是通過該年會對外公布的。美聯(lián)儲主席鮑威爾預計周五晚間發(fā)表講話，市場將密切關注他是否會傳遞出9月降息的明確信號（概率較低），又或者是在下一次通脹和非農公布之前繼續(xù)保持謹慎，為當前的降息預期降溫。