三季度行將結(jié)束，今年美股已有28次創(chuàng)下歷史新高。截至2025年9月25日，標(biāo)普500指數(shù)9月（9月1日至9月25日）的回報(bào)率為 +2.3% ，顯著高于歷史平均的-0.6%，并創(chuàng)下9月回報(bào)率新高。

市場人士紛紛感嘆：“世界這么亂，股市怎么還漲？”尤其是9月向來是美股季節(jié)性最差的一個(gè)月，但在人工智能（AI）浪潮驅(qū)動(dòng)下，美股逆勢沖高，多家華爾街投行給出了標(biāo)普500指數(shù)7000點(diǎn)以上的目標(biāo)位。美股四季度何去何從？AI主題能支撐大盤多久？美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息的預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)？

標(biāo)普500指數(shù)邁向7000點(diǎn)？

目前，多家華爾街投行持更為積極的觀點(diǎn)。例如，年內(nèi)高盛已經(jīng)幾度調(diào)升目標(biāo)價(jià)，目前將標(biāo)普500未來3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月的回報(bào)預(yù)測分別調(diào)升至+2%、+5%、+8%，對應(yīng)指數(shù)水平約6800點(diǎn)、7000點(diǎn)、7200點(diǎn)。

盡管摩根士丹利仍維持6500點(diǎn)的基準(zhǔn)情景假設(shè)，但該機(jī)構(gòu)首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）多次表示，7200點(diǎn)的牛市情景越發(fā)有可能實(shí)現(xiàn)。

威爾遜在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)的郵件中提及，勞動(dòng)力數(shù)據(jù)疲軟的局面是已過去還是仍在前方，相關(guān)爭論仍在持續(xù)。該行觀點(diǎn)始終一致，當(dāng)前市場正處于滾動(dòng)式復(fù)蘇過渡的階段，此階段企業(yè)盈利增長有望超出預(yù)期，“我們認(rèn)為，多項(xiàng)因素正印證這一轉(zhuǎn)型趨勢，其中包括盈利預(yù)期修正廣度的加速上升 。”

高盛對沖基金主管帕斯特里羅（Tony Pasquariello）在最新的市場觀察筆記中提及，某些長期主題（機(jī)器人、無人機(jī)、量子計(jì)算）正在被炒高，個(gè)股看漲期權(quán)交易量巨大，接近2021年的活躍水平。人們很容易懷疑近期的動(dòng)能是否可持續(xù)幾周，多篇重量級文章對美國科技巨頭的資本開支提出了更謹(jǐn)慎的看法。但他也明確表示，現(xiàn)在還不至于重演2021年的狂熱。

原因有三點(diǎn)。首先，目前缺乏極端投機(jī)現(xiàn)象，比如低質(zhì)量SPAC或NFT泡沫；基本估值仍有差距：標(biāo)普前十大成分股當(dāng)前市盈率為29倍，而2021年是36倍，2000年更是43倍；宏觀背景不同且更可持續(xù)：2021年時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)利率為零，目前降息周期剛剛開始，美國財(cái)政部批準(zhǔn)了1.9萬億美元的額外刺激，目前減稅、去監(jiān)管紅利仍待釋放。因此，就目前的情況而言，2021并非合適的類比。

另一個(gè)讓華爾街仍安心看多的原因在于，盈利增速仍是美股牛市的主要支撐。帕斯特里羅表示，具體拆分來看，標(biāo)普500年初至今上漲14%，其中54%來自盈利增長，38%來自估值擴(kuò)張，8%來自分紅；拉長時(shí)間周期，納斯達(dá)克100指數(shù)在過去17年中有16年上漲，自2009年初以來，指數(shù)總回報(bào)為2251%。拆分來看，74%來自盈利增長，16%來自分紅，僅10%來自估值提升。

同期，就今年來看，美國10年期實(shí)際利率從2.23%降至1.75%，支撐了股市估值。從現(xiàn)在開始，債市對股市的推動(dòng)作用可能減弱，尤其在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的背景下。因此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后續(xù)更多取決于企業(yè)是否能持續(xù)交出好業(yè)績。

AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是核心

每一輪牛市都有一條主線，這一輪牛市的主線無疑是科技，AI產(chǎn)業(yè)鏈則是核心。由于AI產(chǎn)業(yè)鏈條覆蓋范圍很廣，不僅是算力公司本身，而是一個(gè)生態(tài)體系，因而也能在很長時(shí)間內(nèi)驅(qū)動(dòng)整體指數(shù)上行。

之所以在季節(jié)性最糟糕的9月，美股還能斬獲正收益，就是因?yàn)锳I相關(guān)新聞的“輪番轟炸”。

上周 ， 英偉達(dá)與OpenAI宣布達(dá)成一項(xiàng)“戰(zhàn)略合作”意向書，計(jì)劃部署至少10吉瓦采用英偉達(dá)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心，英偉達(dá)將隨產(chǎn)能逐步投入最高1000億美元資金支持OpenAI。此前，OpenAI表示要下單甲骨文，甲骨文的剩余履約義務(wù)RPO暴漲至 3000 億美元，甲骨文又積極采購英偉達(dá)的GPU。這一資金循環(huán)不僅輪番推高股價(jià)，更是引發(fā)市場熱議。這也恰逢 OpenAI洽談新一輪員工股權(quán)出售，公司估值升至5000億美元，較2年前150億美元的估值大幅躍升了33倍。

全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對第一財(cái)經(jīng)表示：“長周期還是看好美股AI產(chǎn)業(yè)鏈，短周期較難判斷，由于眾多AI概念股的股價(jià)已經(jīng)反映了未來部分盈利增長，最好能回調(diào)一下再買入。但比較確定的是，美股并不能說是泡沫，和2000年的科網(wǎng)泡沫時(shí)期有很大區(qū)別，當(dāng)時(shí)都是初創(chuàng)公司，現(xiàn)在全是巨無霸，沒有任何可比性。”

資深美股交易員、洛炎私募基金經(jīng)理司徒捷亦對第一財(cái)經(jīng)表示：“中長線還是科技為主線，結(jié)合一些電力概念、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)概念，即‘科技結(jié)合基建’，因?yàn)锳I軍備競賽的底層仍是龐大的基礎(chǔ)設(shè)施，例如電力供應(yīng)得上。”他也提及，今年中概股亦受到AI主線的拉動(dòng)。例如，在二季度財(cái)報(bào)發(fā)布前后，阿里、騰訊、百度等科技股大漲，中國云服務(wù)超大規(guī)模企業(yè)在自研推理專用芯片方面取得重大進(jìn)展，云業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大。

不過，伯恩斯坦（Bernstein）認(rèn)為，對AI龍頭英偉達(dá)而言，投資OpenAI為英偉達(dá)帶來的收入增長幅度很可能超過投資成本本身，一座1吉瓦級數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)將涉及數(shù)十億美元的英偉達(dá)產(chǎn)品，但此舉顯然會(huì)加劇早就存在的“循環(huán)”擔(dān)憂。

例如，英偉達(dá)投資較小規(guī)模的初創(chuàng)企業(yè)，而這些企業(yè)隨后又采購英偉達(dá)的芯片，或是轉(zhuǎn)售基于專用GPU構(gòu)建的云服務(wù)。然而，向OpenAI投入1000億美元的投資，很可能使這些擔(dān)憂較此前更加強(qiáng)烈，并引發(fā)對該行動(dòng)動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。不過目前來看，這一消息對英偉達(dá)而言應(yīng)屬利好，因?yàn)樗鼘⑦M(jìn)一步推動(dòng)2026年乃至更遠(yuǎn)時(shí)期的業(yè)績增長。首次部署尚需一年時(shí)間，因此可持續(xù)性的擔(dān)憂似乎并未構(gòu)成任何迫在眉睫的威脅。

面對頗為瘋狂的美股和AI投資，各界普遍認(rèn)為，AI相關(guān)股票短期已被高估，但從基本面來看，由于資本相對“便宜”且美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹環(huán)境下仍選擇降息，科技股仍是頗具吸引力的交易方向。

“如何應(yīng)對處于嚴(yán)重超買的市場？選擇并不多：要么追高，承擔(dān)買在頂部的風(fēng)險(xiǎn)；要么耐心等待回調(diào)，承擔(dān)錯(cuò)過行情的風(fēng)險(xiǎn)。新手交易者往往選擇前一種策略，而有經(jīng)驗(yàn)的交易者通常會(huì)選擇第二種，盡管這樣往往會(huì)令人失望。”嘉盛集團(tuán)資深交易員史丹利（James Stanley）對第一財(cái)經(jīng)稱。